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Tout est une question d’effet de levier. Avec la hausse des taux, le risque d’un accident ayant des effets en cascade augmente. Qu’est-ce qui pourrait bien se passer ?
Comme vous en avez sans doute été informé, les actions mondiales sont maintenant dans un marché baissier. Le marché crypto suit également la tendance. Que se passera-t-il ensuite ?
La spéculation la plus excessive a déjà été éliminée du système. Ceux qui ont mis en garde contre les bulles du bitcoin et d’autres crypto-monnaies, des « meme stocks » ou des entreprises technologiques en croissance détenues par l’ARK Innovation ETF semblent avoir eu raison. En novembre dernier, les « meme stocks » étaient si intéressants que leur propre indicateur de référence, l’indice Solactive Roundhill Meme Stock, a été créé. Depuis lors, cet indice a chuté de 70 %. Il en va de même pour ARK et le bitcoin – cela ressemble à une vague d’excitation spéculative qui s’est déversée sur les mêmes choses et qui s’est retirée :
Les Meme Stocks, ARK Innovation et Bitcoin ont tous perdu 70% en 7 mois.
Ces investissements sont toujours importants, et il est possible qu’ils aient encore à tomber. Dans le cas du bitcoin et du secteur des crypto-monnaies, il est également possible qu’ils soient suffisamment importants pour que les pertes créent des effets systémiques, car leurs chutes forcent la vente d’autres actifs. Mais ils ne sont pas au cœur des questions auxquelles nous sommes confrontés aujourd’hui.
Ce que nous devons savoir, c’est si d’autres accidents sont à venir. Et cela dépend dans une large mesure de l’effet de levier. Lorsque des investissements sans effet de levier chutent, les personnes qui les détiennent perdent une partie de leur richesse. Cela a probablement un certain effet sur les dépenses dans l’économie, mais en général, c’est tout. Les personnes relativement aisées qui détiennent des actifs d’investissement sont maintenant relativement moins aisées. Fin de l’histoire.
Lorsque les investissements à effet de levier s’effondrent, les entreprises et leurs prêteurs peuvent faire faillite. La nécessité de rembourser la dette peut provoquer des ventes de feu ailleurs. Ainsi, nous avons nos taux plus élevés, et le système financier actualise maintenant des coûts d’emprunt considérablement plus élevés dans le futur. Cela devrait faire baisser l’inflation, mais le risque est de créer des crises pour les investissements à effet de levier qui causeront d’autres dommages. La question, comme toujours lorsqu’il s’agit d’évaluer le risque d’une crise financière, et en faisant violence à la langue française, est donc la suivante : « Cherchez l’effet de levier ».
L’immobilier d’entreprise
S’il y a un actif qui devrait faire l’objet d’un examen minutieux, c’est bien l’immobilier, dont le sang vivant est le crédit. Pour subir la double peine de la hausse des taux et des effets durables de la pandémie, il faut se tourner vers l’immobilier de bureau. Il est remarquable de constater que l’indice Bloomberg des sociétés d’investissement immobilier dans l’immobilier de bureau aux États-Unis est légèrement inférieur à ce qu’il était il y a 20 ans, et qu’il est presque revenu au niveau le plus bas atteint au pire de la pandémie en 2020 :
L’immobilier de bureaux européen n’est pas aussi surestimé qu’aux USA et n’a pas autant souffert depuis la pandémie, mais les indices FTSE des sociétés de placement immobilier de bureaux de la zone euro et du Royaume-Uni, libellés ici en euros, révèlent des problèmes similaires.
Les reits (Real Estate Investment Trusts) de bureaux européens et britanniques se négocient toujours à un niveau inférieur à celui de 2007
De nombreux détenteurs d’immobilier de bureau, comme les fonds de dotation et les grands fonds de pension, sont exactement les entités qui peuvent avaler une grosse perte sans provoquer une cascade systémique. Mais l’augmentation de l’offre et la baisse de la demande post-pandémique, le tout financé par un effet de levier important, constituent une combinaison qu’il convient de surveiller de près.
Logement immobilier
Cela nous amène au logement. Les taux sur le marché des obligations adossées à des créances hypothécaires s’envolent, comme on pouvait s’y attendre compte tenu de l’évolution des bons du Trésor, tandis que les taux effectivement proposés aux emprunteurs européens sont encore plus élevés. Les taux hypothécaires types à 25 ans sont maintenant légèrement inférieurs à 2% et se rapprochent du sommet de 2006, avant la crise.
Les taux se rapprochant des sommets atteints pendant la crise, les prix de l’immobilier pourraient être remis en question.
C’est un autre marché qui a été bouleversé par la pandémie. La demande se déplace. Certains endroits ne sont plus aussi attrayants à l’ère du travail à domicile, d’autres sont soudainement beaucoup plus intéressants. Mais le point essentiel est que les prix ont décollé.
Cette situation rappelle fâcheusement les conditions qui ont déclenché la crise financière mondiale. Cette fois, les prêts hypothécaires n’ont pas été aussi lâches et les principales banques commerciales ne sont pas aussi exposées. Les implications systémiques ne sont donc pas aussi profondes. Mais la perspective de subir des pertes liées à l’effet de levier sur des actifs dont les gens ne peuvent se passer reste douloureuse.
Les prix de l’immobilier londonien semblent à nouveau trop élevés.
Capital Economics Ltd. souligne également que les nouvelles instructions de vente aux agents immobiliers dépassent désormais les nouvelles manifestations d’intérêt des acheteurs potentiels. Il s’agit là d’un excellent indicateur avancé de la baisse des prix de l’immobilier par le passé.
Le logement britannique est moins exposé au marché des taux qu’il ne l’était auparavant, car les acheteurs ont progressivement perdu leur goût pour les prêts hypothécaires à taux variable au cours de la dernière génération. Mais s’il existe une autre poche de spéculation dans le monde qui pourrait faire des dégâts lorsqu’elle éclatera, c’est bien le logement britannique, en particulier à Londres.